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　　来源：证券之星

　　历时两年多，三七互娱（维权）（002555.SZ）信披违规案迎来最终结果。公司及其相关责任人因股东持股虚假记载、隐瞒关联交易等违规行为收到罚单。

　　证券之星注意到，合规问题之外，公司正面临增利不增收的困境。尽管公司通过大幅削减销售费用实现短期利润提升，但游戏业务增长动力不足。收入连续五个季度下滑的背后，是其新游戏热度难以持续，上线不久后排名及流水双双滑落。

　　同时，多款存量游戏表现持续疲软，亦反映出公司在产品长线运营方面存在短板。如何突破产品生命周期的限制，成为三七互娱亟待解决的难题。

　　01．股东持股虚假记载、隐瞒关联交易

　　回溯本案，2023年6月，三七互娱及实控人兼董事长李卫伟、副董事长曾开天因涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案调查。历时两年多，该案件处罚结果于近日公布。《行政处罚事先告知书》显示，三七互娱存在股东持股虚假记载、未披露关联交易等四项信披违规行为。

　　具体来看，2014年4月，三七互娱前身顺荣股份在重大资产重组配套融资中，发行了4771.37万股股份。其中，吴卫东、吴卫红、吴斌、叶志华四人所认购的共计2271.81万股，实为公司李卫伟、曾开天二人代持。三七互娱在2014-2020年的年报股东信息均存在虚假记载。上述代持股份在李卫伟及曾开天的主导下，已于2021年9月全部减持完毕。

　　除股份代持外，三七互娱还涉及三起关联交易未披露：

　　2018年，三七互娱收购江苏极光20%股权时，交易对方胡宇航实为上市公司关联自然人，该交易构成关联交易，但公司未予披露。经查，胡宇航长期被公司李卫伟、曾开天视为核心高管并进行收益激励，且其自2013年起负责江苏极光的开发业务。

　　随后在2020年，三七互娱间接收购广州三七网络20%股权时，称该交易“不构成关联交易”。后经查实，交易对手方之一的徐志高实为上市公司关联自然人，该交易实质构成关联交易，相关信息披露不实，且公司在2020年年度报告对上述交易未予披露。

　　此外，在2018年至2021年期间，三七互娱与关联方海南力源等公司发生多笔交易，累计金额约11.76亿元。经查，海南力源等公司由李卫伟、曾开天等人设立并控制，构成关联方，但公司未按规定在对应年度报告中披露上述关联交易。

　　基于上述行为，证监会对三七互娱及李卫伟、曾开天等相关责任人给予警告，并合计罚款约3255万元。

　　02．新游排名、流水双双滑落

　　证券之星注意到，三七互娱目前正面临增利不增收的困境。

　　2025年三季报显示，公司前三季度实现营业收入124.61亿元，同比下滑6.59%；归母净利润为23.45亿元，同比增长23.57%。其中，公司Q3实现营收和归母净利润分别为39.75亿元、9.44亿元，同比变动幅度分别为-3.23%、49.24%，其收入已连续五个季度出现下滑。

　　在网页游戏持续收缩的背景下，公司主要以移动游戏业务为主，该业务贡献超九成的收入。进一步研究发现，公司收入下滑的原因，是其新游表现后继乏力以及多款存量游戏收入疲软。

　　今年以来，三七互娱陆续上线了《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等游戏。上述新游戏虽在上线初期取得了不俗的成绩，但后续表现乏力。

　　具体来看，七麦数据显示，公司的时代进阶模拟经营游戏《时光大爆炸》在上线首日冲上国区iOS免费榜第二名后，排名迅速滑落，目前已跌出400名以外。同时，公司竖屏横版卷轴放置ARPG刷宝游戏《英雄没有闪》APP版本在上线后取得免费榜第二的成绩后，热度也快速退却，当前排名已下滑至178名。

　　《斗罗大陆：猎魂世界》作为三七互娱下半年重点打造的MMORPG游戏，该游戏虽在上线首日登顶iOS免费榜，但三个月后排名便跌出300名。近期其排名已出现小幅回升，为248名。

　　从流水端来看，七麦数据显示，《时光大爆炸》《英雄没有闪》的流水呈现逐季度下滑的趋势。2025年Q3，上述两款游戏在国区iOS端收入预估分别为 328.97万美元、1216.48万美元，环比分别下滑31%、47%。

　　而《斗罗大陆：猎魂世界》作为Q3上线的游戏，其流水环比出现下滑。2025年10月，该游戏iOS端收入预估为 62.02万美元，环比下滑40%。

　　03．多款存量游戏收入下滑

　　证券之星注意到，三七互娱旗下多款存量游戏表现疲软，其中《时光杂货店》《霸业》等游戏收入均出现不同程度下滑。

　　其中，《时光杂货店》是公司去年8月代理发行的现代题材模拟经营手游。据七麦数据，该游戏上线初期表现尚可，去年三季度国区iOS端收入预估达700.16万美元。

　　为延长游戏生命周期，公司今年尝试通过联动《大话西游》等经典影视IP的方式提振热度，但未能达到预期效果。2025年Q3，该游戏iOS端收入预估为399.37万美元，较去年同期下滑43%。

　　三七互娱自研的三国题材策略手游《霸业》作为去年重点推广的游戏，其收入也出现大幅下滑。尽管公司通过开启S7赛季、新版副本玩法-觅藏宝径等方式来提升用户留存，但据七麦数据统计，2025年1-9月，《霸业》国区iOS端收入预估为86.12万美元，同比下滑85%。

　　公司已上线超过四年的长线运营产品《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》也面临收入下滑的压力。2025年1-9月，上述两款游戏国区iOS端收入预估为178.05万美元、668.81万美元，同比分别下滑39%、36%。

　　值得注意的是，国内市场多款游戏收入疲软的同时，三七互娱国外市场同步承压。公司主要以《PuzzlesSurvival》开拓海外市场，该游戏上线至今已超过5年时间，目前已增长乏力。2024年及2025年上半年，公司海外市场收入分别为57.22亿元、27.24亿元，同比分别下滑1.47%、6.01%。

　　证券之星注意到，公司前三季度净利润增长主要依靠费用管控。实际上，三七互娱依赖买量的模式一直被市场诟病，这也导致其销售费用长期处于高位—2022年至2024年，公司在销售上的投入超270亿元。

　　2025年以来，随着《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期，公司的流量投放有所减少。今年前三季度，公司销售费用为61.99亿元，同比下滑19.53%。其中，公司在Q3的销售费用为17.89亿元，同比下滑23.66%，成为提利的重要手段。（本文首发证券之星，作者|李若菡）