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2025年10月23日晚间，功率半导体龙头企业扬杰科技发布公告，宣布终止现金收购东莞市贝特电子科技股份有限公司（以下简称“贝特电子”）100%股权的交易。这场历时仅一个多月的22.18亿元高溢价收购案，因双方在经营理念上的分歧戛然而止，引发市场对半导体行业并购整合逻辑的深度思考。
交易背景：高溢价背后的战略协同预期
贝特电子作为国内电力电子保护器件领域的头部企业，其核心产品包括电力熔断器、自恢复保险丝等，广泛应用于新能源汽车、光伏、储能等高增长赛道。2024年，公司实现营收8.37亿元，净利润1.48亿元；2025年一季度延续增长态势，营收2.18亿元，净利润4113万元。根据收购方案，贝特电子股东承诺2025-2027年累计扣非归母净利润不低于5.55亿元，年均需达1.85亿元，较2024年业绩增长25%。
扬杰科技看中的正是贝特电子与自身功率器件业务的协同效应。公司主营IGBT、MOSFET等功率半导体，与贝特电子的保护元器件可形成“电流电压处理组合”，覆盖从设备保护到功率控制的完整用电场景。若收购成功，扬杰科技将补齐在电力电子安全领域的短板，进一步渗透新能源、工业控制等高端市场。
终止原因：经营理念分歧成主因
公告显示，交易终止的直接原因是贝特电子实际控制人及主要股东主动叫停。双方在业务类型、管理方式及企业文化等方面存在显著差异，尤其在贝特电子的未来经营理念和管理思路上分歧较大。
此外，交易的高溢价风险或也是重要考量。贝特电子评估增值率高达282.89%，较账面净资产增值16.4亿元。为锁定风险，扬杰科技设计了严格的业绩对赌条款：若截至2027年末实际净利润未达承诺值的90%，承诺方须向扬杰科技支付最高11.08亿元的业绩补偿。此外，扬杰科技还要求承诺方需出资7.16亿元购买扬杰科技股票，并全部质押给上市公司，作为补偿承诺的履约担保。
行业启示：并购需警惕“高溢价陷阱”
此次终止收购案为半导体行业敲响警钟。近年来，随着国产替代加速，A股半导体企业并购频发，但高溢价、长对赌的交易模式潜藏风险。贝特电子案例表明，即使标的业绩增长稳健，若双方在治理结构、文化融合等软性层面存在分歧，交易仍可能失败。对于投资者而言，需重点关注并购标的的协同效应落地可能性，而非仅依赖财务数据与对赌条款。
注：本文结合AI生成，文中观点不构成投资建议，仅供参考。市场有风险，投资需谨慎。
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